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本文作者
张旭 / 邬亮 / 邵闯
摘要
▌全球LED显示行业龙头，拓展文化旅游和VR产业
利亚德(300296,股吧)（300296.SZ）是全球LED显示行业龙头，2018年LED显示市场占有率排名全球第一，LED小间距电视市场占有率排名全球第一。公司的主要业务板块包括智能显示、夜游经济、文化旅游和VR体验。2018年公司智能显示业务的收入为51.17亿元，占营业收入的66.45%，夜游经济业务的收入为15.31亿元，占营业收入的19.89%。公司2018年实现营业收入77.01亿元，同比增长19.01%，实现归母净利润12.65亿元，同比增长4.53%。发行可转债的募集资金主要用于建设LED应用产业南方总部。▌纯债价值为89.77元，YTM为2.50%，债底保护作用中等
利德转债（123035.SZ）的发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期利息），对应的YTM为2.50%。债项信用等级为AA+（联合），按照2019年11月11日6年期AA+级中债企业债到期收益率（4.3986%）计算，纯债价值为89.77元，债底保护作用中等。▌转股价值为98.86元，转股价格下修条件中规中规
正股2019年11月11日收盘价为6.96元，初始转股价为7.04元，对应的转股价值为98.86元。该可转债的发行规模为8亿元，如果以初始转股价（7.04元/股）全部转股，公司流通股本将增加1.14亿股，流通股本扩大6.11%，压力较小。该转债的主要条款中规中矩。▌预计上市价格在110至120元的区间，中枢为115元
我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019年11月11日转股价值在95至105元之间，2）债券余额小于50亿元，3）债项评级为AAA或AA+。5只符合条件的可转债2019年11月11日的转股溢价率主要处于12%至21%的区间，我们预计利德转债（123035.SZ）的初始转股溢价率将处于12%至21%的区间，上市价格在110至120元的区间，中枢为115元。▌中签率预计约为0.065%，建议投资者积极申购综合来看，公司是全球LED显示行业龙头，募集资金主要用于建设LED应用产业南方总部，可转债的纯债价值为89.77元，YTM为2.50%，债底保护作用中等。转债的上市价格预计在110至120元的区间，中枢为115元，中签率预计约为0.065%，建议投资者积极申购。▌风险提示
应收款项坏账损失高于预期，商誉减值风险，行业竞争加剧。
1、公司基本面
利亚德（300296.SZ）是全球LED显示行业龙头，2018年LED显示市场占有率排名全球第一，LED小间距电视市场占有率排名全球第一。2018年，公司的主要业务板块包括智能显示、夜游经济、文化旅游和VR体验。
分业务来看，2018年公司智能显示业务的收入为51.17亿元，占营业收入的66.45%，夜游经济业务的收入为15.31亿元，占营业收入的19.89%。截至2019年9月末，公司的控股股东和实际控制人是李军，李军持股比例为30.22%，李军质押股权数量占公司总股本的13.59%。
公司2018年实现营业收入77.01亿元，同比增长19.01%，增速较2017年下降28.80个百分点。公司2018年实现归母净利润12.65亿元，同比增长4.53%，增速较2017年下降76.36个百分点。
单季度拆分来看，公司3Q2019实现营业收入22.63亿元，同比增长24.19%，增速较2Q2019上升23.50个百分点。3Q2019实现归母净利润2.55亿元，同比下降29.03%，降幅较2Q2019扩大1.85个百分点。
从估值水平来看，可转债发行公告日的前一个交易日（2019年11月11日），公司股票的市盈率（TTM）为15.9X，显著低于近三年平均值（29.4X），市净率（LF）为2.1X，显著低于近三年平均值（5.5X）。
2、可转债发行安排
2019年11月12日，利亚德（300296.SZ）刊登《募集说明书》和《发行公告》，公开发行利德转债（123035.SZ）。根据发行公告，11月14日，原股东（11月13日收市后登记在册）可以通过深交所交易系统参加优先配售（每股配售 0.3174 元可转债），申购时需缴付足额资金。同日，社会公众投资者可以通过深交所交易系统参加网上发行，每个账户最小认购单位为1000元，申购上限是100万元，申购时无需缴付申购资金。
3、募集资金使用计划
此次可转债发行的募集资金将用于: 1）LED应用产业南方总部项目，2）LED应用产业园建设项目，3）利亚德（西安）智能研发中心项目，4）补充流动资金。通过LED应用产业南方总部项目的建设，公司将依托深圳较为完善的产业结构，改善升级自身产业结构，吸引优秀人才，加大对外技术合作和技术引进；通过深度开发南方市场，扩大市场占有率，公司将加强在区域上的均衡发展，同时进一步扩大出口，加大力度开发国际市场，将深圳作为公司开发国际市场的桥头堡，真正推进区域全覆盖的发展战略。
4、可转债条款分析
该转债面值为100元，发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.5%、0.8%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%，到期赎回价为110元（含最后一期利息），对应的YTM为2.50%。债项信用等级为AA+（联合），按照2019年11月11日6年期AA+级中债企业债到期收益率（4.3986%）计算，纯债价值为89.77元，债底保护作用中等。
正股2019年11月11日收盘价为6.96元，初始转股价为7.04元，对应的转股价值为98.86元。该可转债的发行规模为8亿元，如果以初始转股价（7.04元/股）全部转股，公司流通股本将增加1.14亿股，流通股本扩大6.11%，压力较小。该转债的主要条款中规中矩：1）转股价格下修条件为：存续期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的85%。2）有条件赎回的条件为：转股期内，公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%。3）有条件回售条件为：最后两个计息年度，公司正股在任意连续30个交易日的收盘价低于当期转股价格的70%。
5、定价与投资建议
我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）2019年11月11日转股价值在95至105元之间，2）债券余额小于50亿元，3）债项评级为AAA或AA+。5只符合条件的可转债2019年11月11日的转股溢价率主要处于12%至21%的区间，我们预计利德转债（123035.SZ）的初始转股溢价率将处于12%至21%的区间，上市价格在110至120元的区间，中枢为115元。
我们根据最近3个月公募可转债的发行情况来预测利德转债发行的中签率，选取的可转债符合以下条件：1）网上发行日期处在2019年8月11日至2019年11月11日之间，2）发行规模小于50亿元，3）发行方式包括2种（股东优先配售、网上发行、不含网下配售）。根据18只符合条件的可转债的发行情况，我们估计股东配售比例为40%至50%，利德转债发行规模为8.00亿元，可供社会公众投资者申购的金额为 4.00 至 4.80 亿元。我们估计网上有效申购金额为6000至8000亿元，则中签率在 0.050%至0.080%之间，中枢为0.065%。
综合来看，公司是全球LED显示行业龙头，募集资金主要用于建设LED应用产业南方总部，可转债的纯债价值为89.77元，YTM为2.50%，债底保护作用中等。转债的上市价格预计在110至120元的区间，中枢为115元，中签率预计约为0.065%，建议投资者积极申购。
6、风险提示
应收款项坏账损失高于预期，商誉减值风险，行业竞争加剧。
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