转自：证券时报
2023年开年以来，随着权益市场的持续回暖，可转债市场也迎来了“春季躁动”行情，主要指数日均成交额超481亿元，可转债基金产品年初以来收益也悉数“回血”，且领涨债基产品。
多位业内人士对此表示，年初以来股市反弹上涨是带动可转债市场上行的主要原因。当前，由于流动性维持偏宽松局面，权益市场环境偏正面，预期年内转债市场机会将大于风险，且上涨行情或将延续。
可转债基金领涨债基
开年以来，可转债市场持续回暖。
截至1月13日收盘，中证转债指数报401.70点，年初以来涨幅达2.30%，日均成交额超481亿元。从万得转债行业指数来看，期内各板块也普遍上涨。其中，可转债医疗保健指数涨幅3.70%，可转债材料指数涨幅3.36%，可转债能源指数涨幅2.95%，可转债日常消费品指数涨幅2.09%。
可转债基金方面，Wind数据显示，去年整体表现欠佳、平均收益-18%的可转债基金，开年以来悉数“回血”。截至1月13日，今年可转债基金平均收益率为3.39%，且债基产品业绩前十里6只为可转债基金。其中，平安可转债以6.19%的区间收益领涨债基，此外，中欧可转债、博时转债增强收益分别达5.02%、4.33%。
对于开年以来转债市场持续回暖，中欧基金基金经理彭震威表示主要受两方面因素推动。一方面，股市年初以来反弹，尤其是电力设备新能源、有色、汽车及零部件等板块领涨，恰好这些行业对应的转债标的较多，拉动转债整体平价上行。另一方面则是受转债估值修复驱动，去年四季度受债市调整及理财赎回造成的负债端冲击，导致转债估值短时间内迅速压缩，8月中下旬至年末百元溢价率调整超过13%，调整时间和幅度均处于历史较高水平。年末随着债市利率企稳和理财赎回冲击逐步缓解，转债估值开始同步修复。
汇成基金研究中心也认为，在疫情防控政策逐步优化、地产政策边际变化以及稳增长诉求更加明确的催化下，权益市场迎来反弹，正股价格上涨的带动作用是此轮可转债市场上行的主要原因。“1月1日至11日，与可转债市场走势相近的中证1000和国证2000指数分别上涨3.27%和3.34%，涨幅略大于中证转债指数。”
“从转债结构来看，平衡型转债和偏股型转债加权平均涨跌幅为2.38%和3.04%，而偏债型转债加权平均涨跌幅仅为0.75%，故此轮上涨行情更多由受益于股票市场的高弹性转债上涨驱动。”汇成基金表示，此外，从可转债平价的角度来看，去年12月末可转债按规模加权的平底溢价率为-13.93%，截至今年1月11日为-12.15%，上升了1.78个百分点，上升幅度与中证转债指数上涨幅度1.97%基本相当，平价相对债底价格的上涨推动转债价格回升。
博时基金混合资产投资部投资总监助理兼基金经理邓欣雨表示，首先，去年底可转债市场受到银行理财赎回影响出现超预期的持续调整，包括调整时长和幅度。开年后银行理财赎回已有明显缓解，可转债卖出压力减轻，超调得到一定修复；其次，元旦后股票市场出现持续上涨行情，投资者信心提升，由于可转债表现主要受正股影响，正股上涨及其预期转好推动可转债回暖。
上涨行情或将延续
受权益市场持续震荡影响，2022年的转债市场表现可谓一波三折。那么，开年以来的这波“春季躁动”行情是否能延续？拉长时间来看，今年的转债市场将走出怎样的行情？应注意哪些可能的风险？
对此，博时基金邓欣雨表示，当前处于政策预期友好和业绩真空期，且投资者对后续基本面预期转好，同时流动性维持偏宽松局面，权益市场环境偏正面，预期转债市场机会大于风险，目前上涨行情得以延续的概率偏大。“2023年国内经济温和复苏应是主基调，企业盈利迎来底部反转，投资者信心增强，股市估值也有望提升，预期股市全年大概率取得一定正收益。”邓欣雨分析，股票市场的回暖决定转债市场的大方向，可适度提高可转债配置，只是可转债估值处于中等偏高水平，这一定程度上会影响可转债的收益空间，投资上仍需做好结构选择和交易。风险方面则在于国内经济复苏不及预期。
中欧基金彭震威表示，历史复盘来看，转债估值每次受债市冲击剧烈压缩往往带来一波上行反弹机会，“综合过去几轮经验，我们认为估值端的修复仍然处于过程中，当前转债溢价率仍然处于过去两年中枢左右位置，仍然有配置价值。”
彭震威认为，今年的转债市场整体环境优于去年，一方面股市机会突出，不论是估值还是盈利修复预期都有基本面支撑；另一方面转债估值泡沫化的情况有所缓解，叠加股市赚钱效应逐步凸显，对于投资者的吸引力将有所提升。年初以来指数虽然有所反弹，但成交量和股市类似，并未明显放大。不过节后随着复工复产旺季到来，市场情绪和增量资金入场或将利于行情的继续。
“当前最大的不确定性还是疫情反复的风险，对股市和风险偏好可能导致的冲击。”彭震威直言，后续转债市场仍存在较好的投资机会，核心理由是资金驱动，“转债的股性是大部分保险、银行等增强收益的主要来源之一，如果股市向好，我们对于资金流入持乐观态度。”
汇成基金分析，首先，分类别来看，可转债可以分为偏债型转债、平衡型转债和偏股型转债。其中，偏债型转债的估值主要跟随长期利率的走势，2023年预计经济从底部逐渐修复，货币政策收敛，长期利率向上调整，对偏债型转债的价格造成一定压力。而平衡型转债和偏股型转债的股性相对较强，长端利率、对权益市场表现的预期和资金供需等因素都会影响正股的估值。2023年在经济基本面好转，政策逐步加码的催化下，股市向好的确定性较高，对此类转债价格的支撑作用较强。
其次，分阶段来看，一季度在股票市场“春季躁动”的行情下，转债市场情绪将进一步提振，预计可以走出较好的趋势；二季度到三季度伴随着板块轮动和业绩逐步兑现，预计转债市场处于震荡走势；四季度倾向于政策加码促成经济目标的达成，转债市场有望进一步冲高。
“尽管2023年转债受益于股票市场走强，有望走出震荡向上的行情，但不能忽视债券市场对转债的影响。”汇成基金表示，2023年理财赎回压力的释放周期可能尚未结束，叠加转债估值仍处于高位，在利率再次向上的拐点处，转债或面临阶段性的压力。
